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Informazioni di politica UE
Il regolamento (UE) 2023/1114 (MiCA) è il primo quadro normativo completo dell'UE per le cripto-attività al di fuori della normativa esistente in materia di servizi finanziari, e riguarda gli emittenti, i prestatori di servizi e gli abusi di mercato in relazione a tre tipologie di attività e dieci servizi soggetti a licenza.
Da zona giuridica grigia a mercato unico armonizzato
Prima di MiCA, la maggior parte dei cripto-attivi nell'UE si trovava in una zona giuridica grigia. Le piattaforme di scambio, i fornitori di portafogli digitali e gli emittenti di token erano in gran parte non regolamentati, ad eccezione dei controlli antiriciclaggio, mentre alcuni Stati membri avevano introdotto propri quadri normativi nazionali, creando frammentazione nel mercato unico. MiCA colma tale lacuna con un unico regolamento armonizzato, fondato sull'articolo 114 TFUE (ravvicinamento del mercato interno), la stessa base giuridica di MiFID II e del GDPR.
Il principio organizzatore è "stesse attività, stessi rischi, stesse regole": un soggetto che fornisce servizi per i cripto-attivi è soggetto agli stessi requisiti di autorizzazione, patrimoniali e di condotta delle imprese di servizi finanziari comparabili. Tale principio si estende alla neutralità tecnologica: il regolamento si applica a qualsiasi tecnologia a registro distribuito o tecnologia analoga senza distinguere protocolli specifici.
Il considerando 7 richiede che i white paper indichino l'impatto ambientale del meccanismo di consenso utilizzato dal cripto-attivo (ad esempio se utilizza proof-of-work o proof-of-stake). All'ESMA è stato affidato il compito di elaborare norme tecniche sul contenuto di tale informativa. Tale requisito riflette il più ampio impegno dell'UE ad allineare la regolamentazione finanziaria agli obiettivi di sostenibilità, sebbene MiCA non limiti determinati meccanismi di consenso.
I quattro obiettivi enunciati nel regolamento sono: proteggere i detentori al dettaglio di cripto-attivi; salvaguardare l'integrità del mercato; garantire la stabilità finanziaria (in particolare contro i rischi sistemici derivanti da stablecoin di grandi dimensioni); e preservare la sovranità monetaria (assicurando che gli stablecoin ampiamente utilizzati non compromettano le valute). Il considerando 16 collega inoltre MiCA alla lotta internazionale contro il riciclaggio di denaro, attraverso il regolamento sui trasferimenti di fondi e la sesta direttiva antiriciclaggio.
MiCA è strutturato in nove titoli: Titolo I (oggetto, ambito di applicazione e definizioni); Titolo II (altri cripto-attivi e il white paper); Titolo III (token collegati ad attività); Titolo IV (token di moneta elettronica); Titolo V (autorizzazione dei fornitori di servizi per i cripto-attivi e condizioni operative); Titolo VI (prevenzione e divieto degli abusi di mercato); Titolo VII (autorità competenti, ABE ed ESMA); Titolo VIII (atti delegati); e Titolo IX (disposizioni transitorie e finali, comprese le modifiche a quattro altri strumenti).
Cinque pilastri tematici del regolamento (UE) 2023/1114
Soglie e limiti riconducibili al testo del Regolamento (UE) 2023/1114
Articoli 1 e 2: cosa rientra e cosa non rientra nel MiCA
All'ESMA è stato conferito il mandato di emanare orientamenti sul confine tra cripto-attività e strumenti finanziari entro il 30 dicembre 2024 (articolo 2, paragrafo 5).
Articolo 3 e considerando 18: la classificazione fondamentale del MiCA basata sul metodo di stabilizzazione
Il MiCA classifica le cripto-attività in base al fatto che esse mirino o meno a stabilizzare il proprio valore e, in caso affermativo, in base alle modalità con cui lo fanno. La classificazione determina quale Titolo del MiCA si applica e, di conseguenza, il regime applicabile all'emittente. Un token deve essere valutato sulla base della sua effettiva struttura e finalità, non della sua denominazione.
Un EMT fa riferimento al valore di un'unica valuta ufficiale (ad esempio una stablecoin ancorata all'euro o al dollaro). Funziona come moneta elettronica. Solo istituti di credito o istituti di moneta elettronica autorizzati possono emettere EMT. I detentori hanno un diritto permanente di rimborso alla pari. Sulle disponibilità in EMT non possono essere corrisposti interessi.
Un ART fa riferimento a un altro valore, diritto o paniere, comprendendo una o più valute, materie prime o cripto-attività. Si tratta della categoria residuale delle stablecoin. Gli emittenti devono avere una sede legale nell'Unione, ottenere l'autorizzazione e l'approvazione del white paper, detenere fondi propri, mantenere una riserva segregata di attività a basso rischio in custodia, offrire un diritto permanente di rimborso e non possono corrispondere interessi.
Tutto ciò che non è un EMT o un ART, inclusi i cosiddetti token di utilità che danno accesso a un bene o servizio fornito dall'emittente, e i token privi di meccanismo di stabilizzazione (come Bitcoin o Ether nella loro forma originale). Questi sono disciplinati principalmente attraverso il regime di divulgazione del white paper, con requisiti meno stringenti rispetto a quelli previsti per le stablecoin.
Titolo II e considerando da 24 a 39: il documento di divulgazione obbligatoria
Gli offerenti e le persone che chiedono l'ammissione alla negoziazione di crypto-asset del Titolo II (nonché gli emittenti di ART/EMT nell'ambito dell'autorizzazione) devono redigere, notificare alla propria autorità competente e pubblicare un white paper sui crypto-asset. Il contenuto obbligatorio comprende: l'identità dell'emittente, il progetto e l'offerta, i diritti e gli obblighi connessi al crypto-asset, la tecnologia sottostante e il suo meccanismo di consenso, i rischi principali e l'impatto ambientale del meccanismo di consenso. Tutte le informazioni devono essere corrette, chiare e non fuorvianti.
Le autorità competenti non approvano preventivamente i white paper del Titolo II, ma possono richiedere modifiche, sospendere o vietare un'offerta qualora il white paper sia incompleto, fuorviante o qualora sussista un rischio per la tutela degli investitori o per l'integrità del mercato. Per gli ART, il white paper è approvato nell'ambito del procedimento di autorizzazione, attribuendo all'autorità competente un ruolo di esame preventivo più incisivo.
I detentori al dettaglio che acquistano crypto-asset del Titolo II direttamente dall'offerente dispongono di un diritto di recesso di 14 giorni senza sostenere alcuna commissione. La responsabilità civile è collegata al white paper: qualora le informazioni siano incomplete, scorrette o fuorvianti, qualsiasi persona fisica o giuridica responsabile del white paper risponde nei confronti dei detentori del crypto-asset per le perdite subite.
Titoli III e IV: i regimi degli stablecoin
Considerando da 59 a 62 e da 102 a 107: vigilanza diretta dell'EBA e salvaguardie sistemiche
Gli ART e gli EMT sono designati significativi quando soddisfano determinate soglie, tra cui un'ampia base di clienti, un'elevata capitalizzazione di mercato o un numero o valore elevato di transazioni. L'Autorità Bancaria Europea e l'ESMA possono proporre congiuntamente una designazione di significatività. I token significativi attivano un livello di requisiti più rigoroso: fondi propri più elevati, misure obbligatorie di interoperabilità, politiche rafforzate di gestione della liquidità e una politica di remunerazione più stringente.
L'EBA vigila direttamente sugli emittenti di ART significativi e di EMT significativi (non l'autorità nazionale competente), con poteri che comprendono ispezioni in loco, misure di vigilanza e penalità di mora periodiche. Per ciascun emittente di ART significativo, l'EBA istituisce un collegio delle autorità di vigilanza composto dalle autorità competenti degli Stati membri in cui l'ART è offerto, dall'autorità competente di qualsiasi piattaforma di negoziazione su cui è ammesso e da altri supervisori competenti. Il collegio agevola lo scambio di informazioni e l'azione coordinata.
Qualora un ART sia ampiamente utilizzato come mezzo di scambio in un'unica area valutaria, raggiungendo più di 1 milione di transazioni e EUR 200 000 000 al giorno, l'emittente è tenuto a ridurre l'attività (articolo 23). Tale disposizione tutela la sovranità monetaria impedendo che una stablecoin privata sostituisca la valuta ufficiale nelle transazioni quotidiane su larga scala. L'emittente deve presentare un piano per la riduzione dell'attività; la persistente inosservanza può comportare il ritiro dell'autorizzazione.
Titolo V e articolo 3(1)(16): i dieci servizi, l'autorizzazione e il passaporto
L'articolo 3(1)(16) definisce dieci servizi per le cripto-attività per i quali è richiesta l'autorizzazione:
Un CASP deve avere la propria sede legale e la direzione effettiva nell'Unione, con almeno un amministratore residente nell'Unione. Deve soddisfare i requisiti prudenziali in materia di fondi propri, salvaguardare le cripto-attività e i fondi dei clienti (segregati dai propri attivi), agire in modo onesto e professionale nel miglior interesse dei clienti, adottare procedure in materia di conflitti di interesse e di gestione dei reclami, e soddisfare i requisiti di sicurezza informatica e di continuità operativa. I depositari sono soggetti a responsabilità oggettiva per la perdita delle cripto-attività dei clienti detenute in custodia.
Una singola autorizzazione CASP è valida in tutta l'Unione (passaporto): un'impresa autorizzata in uno Stato membro può prestare servizi in tutti gli altri Stati membri mediante notifica. Alcuni soggetti finanziari già autorizzati (enti creditizi, imprese di investimento, società di gestione di OICVM, GEFIA, istituti di pagamento, istituti di moneta elettronica) possono prestare servizi per le cripto-attività mediante notifica alla propria autorità competente esistente, anziché richiedere una nuova autorizzazione, a condizione che il servizio per le cripto-attività sia comparabile a un servizio per il quale detengono già una licenza.
Titolo VI: abuso di informazioni privilegiate, manipolazione del mercato e obblighi di comunicazione
Il Titolo VI di MiCA vieta tre tipi di abuso di mercato per i cripto-asset ammessi alla negoziazione su una piattaforma di negoziazione:
Il regime è concepito come una versione su misura e alleggerita del Regolamento sugli abusi di mercato (596/2014), riconoscendo la prevalenza di PMI e partecipanti al dettaglio nei mercati dei cripto-asset, garantendo al contempo una protezione coerente degli investitori.
I CASP che gestiscono piattaforme di negoziazione devono istituire e mantenere sistemi efficaci per rilevare e segnalare le operazioni sospette. Gli emittenti di cripto-asset ammessi alla negoziazione devono comunicare al pubblico le informazioni privilegiate il prima possibile, e possono ritardare la comunicazione solo in circostanze limitate (per tutelare i loro legittimi interessi, a condizione che il ritardo non rischi di indurre in errore il pubblico e che l'emittente sia in grado di mantenere riservate le informazioni).
Titolo VII: l'architettura di vigilanza a tre livelli
Ogni Stato membro designa una o più autorità nazionali competenti (ANC) responsabili dell'autorizzazione e della vigilanza su: emittenti di crypto-asset del Titolo II; emittenti di ART non significativi; e CASP. Le ANC dispongono di poteri investigativi (richieste di informazioni, ispezioni in loco), poteri di vigilanza (revoca dell'autorizzazione, sospensione dell'attività, avvertimenti pubblici) e poteri sanzionatori.
EBA vigila direttamente sugli emittenti di ART significativi e EMT significativi, con poteri di ispezione in loco, misure di vigilanza e la facoltà di imporre pagamenti periodici di penalità e ammende. EBA stabilisce le commissioni di vigilanza per gli emittenti di token significativi. Per ciascun emittente di ART significativi viene istituito un collegio di supervisori, che include le ANC degli Stati membri interessati.
ESMA gestisce un registro pubblico dei white paper, degli emittenti di ART e EMT e dei CASP autorizzati. ESMA adotta norme tecniche vincolanti (di regolamentazione e di attuazione) in materia di contenuto e formato dei white paper, convergenza della vigilanza, segnalazione degli abusi di mercato e orientamenti sul confine tra crypto-asset e strumenti finanziari. ESMA pubblica inoltre una relazione annuale sugli sviluppi del mercato.
Articoli da 143 a 149: regime transitorio, modifiche e la finestra CASP
I CASP che operano lecitamente ai sensi del diritto nazionale prima del 30 dicembre 2024 (la data di applicazione generale) possono continuare a fornire tali servizi fino al 1° luglio 2026 o fino a quando non vengono autorizzati o rifiutati ai sensi di MiCA, a seconda di quale evento si verifichi prima. Gli Stati membri hanno avuto la facoltà di ridurre o disapplicare questa finestra transitoria. Ciò ha concesso agli exchange, ai custodi e ad altri operatori di servizi crypto regolamentati a livello nazionale un periodo di 18 mesi per ottenere l'autorizzazione MiCA.
Gli emittenti di ART che operano ai sensi del diritto nazionale prima del 30 giugno 2024 (la data di applicazione per le stablecoin) possono proseguire le proprie attività qualora abbiano presentato una domanda di autorizzazione MiCA entro il 30 luglio 2024. Possono continuare durante il periodo di esame della domanda, fino alla sua concessione o al suo rifiuto. Ciò ha consentito agli operatori già presenti in mercati in cui esistevano già quadri nazionali per le stablecoin di richiedere l'autorizzazione MiCA senza un'interruzione immediata delle attività.
MiCA modifica quattro atti dell'UE già in vigore per integrare i crypto-asset nel quadro regolamentare generale:
Termini essenziali dell'articolo 3 del regolamento (UE) 2023/1114
I tre tipi di token a confronto nelle principali dimensioni regolamentari
| Dimensione | Token di moneta elettronica (EMT) | Token con riferimento ad attività (ART) | Altri crypto-asset (inclusi i token di utilità) |
|---|---|---|---|
| Riferimento sottostante | Una valuta ufficiale (ad es. EUR o USD) | Paniere di attività, valute, materie prime o crypto-asset | Nessun riferimento di stabilizzazione; oppure accesso a un servizio o prodotto |
| Chi può emettere | Esclusivamente un ente creditizio autorizzato o un istituto di moneta elettronica autorizzato | Qualsiasi soggetto registrato nell'UE con autorizzazione MiCA (salvo importo inferiore a EUR 5m o destinazione ai soli investitori qualificati) | Qualsiasi soggetto; obbligo di white paper applicabile (con esenzioni) |
| Requisito di riserva | Disciplinato dalle norme sulla moneta elettronica (fondi salvaguardati) | Riserva segregata a basso rischio corrispondente alle passività in circolazione, detenuta in custodia | Nessuno |
| Diritto di rimborso | Al valore nominale, permanente | Al valore di mercato (o NAV), permanente | Non previsto da MiCA |
| Interessi consentiti | No | No | Non limitato da MiCA |
| Autorità di vigilanza competente | NCA (quadro sulla moneta elettronica) + EBA per gli EMT significativi | NCA + EBA per gli ART significativi | NCA dello Stato membro d'origine |
| White paper | Obbligatorio nell'ambito dell'autorizzazione; approvato dalla NCA | Obbligatorio nell'ambito dell'autorizzazione; approvato dalla NCA | Obbligatorio; notificato alla NCA ma non soggetto ad approvazione preventiva (con esenzioni) |
MiCA nel più ampio ecosistema della regolamentazione finanziaria dell'UE
MiCA occupa lo spazio regolamentare lasciato libero dalla normativa vigente in materia di servizi finanziari. I crypto-asset che si qualificano come strumenti finanziari ai sensi di MiFID II sono già disciplinati da tale quadro normativo e sono espressamente esclusi dall'ambito di applicazione di MiCA. Lo stesso vale per le attività disciplinate come depositi ai sensi della Direttiva sul consolidamento bancario o come moneta elettronica ai sensi della Direttiva sulla moneta elettronica (salvo nei casi in cui siano riqualificate come EMT). MiCA funge pertanto da norma di chiusura residuale per il settore dei crypto-asset che la normativa settoriale vigente non raggiunge.
MiCA si affianca a altri due strumenti di finanza digitale adottati nell'ambito del Pacchetto UE sulla finanza digitale. Il Regime pilota DLT (Regolamento (UE) 2022/858) istituisce un sandbox temporaneo per le infrastrutture di mercato (sistemi multilaterali di negoziazione e sistemi di regolamento dei titoli) che utilizzano la tecnologia a registro distribuito per negoziare e regolare strumenti finanziari, operando in deroga ai requisiti di MiFID II e CSDR. DORA (Regolamento (UE) 2022/2554, Digital Operational Resilience Act) impone requisiti di gestione del rischio ICT a tutti gli enti finanziari, compresi i CASP autorizzati ai sensi di MiCA.
MiCA non impone di per sé obblighi in materia di antiriciclaggio. Tali obblighi trovano applicazione attraverso il Regolamento sui trasferimenti di fondi (come modificato dal Regolamento (UE) 2023/1113 per estendere la travel rule ai crypto-asset) e le direttive AML/CFT. L'autorizzazione MiCA non sostituisce gli obblighi AML/CFT; i CASP devono conformarsi a entrambi i regimi in parallelo.
MiCA estende il toolkit di convergenza della vigilanza che la Revisione delle ESA (Regolamento (UE) 2019/2175, già incluso nel Canone Brubru) ha attribuito all'EBA e all'ESMA. La Revisione delle ESA ha potenziato i poteri di tali autorità per promuovere la convergenza, contrastare il gold-plating e indagare potenziali violazioni del diritto dell'Unione. MiCA si fonda su tale architettura attribuendo all'EBA poteri di vigilanza diretta sui token significativi e all'ESMA poteri di tenuta dei registri e di elaborazione di standard in tutto il settore dei crypto-asset.
Abbreviazioni e strumenti principali citati nel regolamento (UE) 2023/1114
Dal Pacchetto Finanza Digitale alla piena applicazione
Documentazione primaria per il Regolamento (UE) 2023/1114
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