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Informazioni strategiche sulla politica dell'UE
La Direttiva 2014/65/UE è il quadro generale che disciplina chi può fornire servizi di investimento nell'UE e come deve operare il negoziazione finanziaria organizzata. Ha introdotto l'OTF come nuova categoria di luogo di negoziazione, imposto controlli rivoluzionari sulla negoziazione algoritmica, e riformulato le regole di protezione degli investitori per i 27 Stati membri a partire dal 3 gennaio 2018.
Il quadro generale dell'UE per i servizi di investimento e il negoziazione finanziaria organizzata
MiFID I (Direttiva 2004/39/CE) ha introdotto il passaporto per le imprese di investimento, la categorizzazione dei clienti, la migliore esecuzione e una tassonomia a tre livelli di mercati regolamentati, MTF e fornitori sistematici internalizati. Nel 2008, tuttavia, il sistema ha mostrato debolezze gravi. Le reti di incrocio di broker operavano interamente al di fuori di tutte e tre le categorie di luoghi, eseguendo operazioni senza obblighi di trasparenza. Il negoziazione algoritmica e ad alta frequenza era cresciuta drammaticamente, superando il quadro normativo. I mercati dei derivati su materie prime avevano sperimentato dislocazioni dei prezzi attribuite in parte alle posizioni speculative. Le regole di protezione degli investitori erano applicate in modo incoerente tra gli Stati membri.
La Commissione ha proposto MiFID II e il suo accompagnamento MiFIR insieme nell'ottobre 2011. Il Parlamento ha adottato i testi nell'aprile 2014 e il Consiglio li ha approvati nel maggio 2014. Entrambi sono stati pubblicati nella GU L 173 il 12 giugno 2014 e firmati a Bruxelles il 15 maggio 2014 dal Presidente del Parlamento Martin Schulz e dal Ministro della Presidenza del Consiglio Dimitris Kourkoulas. La base giuridica è l'Articolo 53(1) TFUE (condizioni per l'assunzione e l'esercizio di attività di lavoratori autonomi), riflettendo che la direttiva armonizza le condizioni secondo le quali le imprese di investimento operano nel mercato unico.
Il testo originale della Direttiva 2014/65/UE stabilì una scadenza di recepimento del 3 luglio 2016 (Art 93) e l'applicazione a partire dal 3 gennaio 2017. Entrambe le date sono state rinviate di esattamente un anno dalla Direttiva (UE) 2016/1034 (e il Regolamento di accompagnamento (UE) 2016/1033 per MiFIR), motivato dal fatto che gli standard tecnici non erano pronti e i sistemi IT di ESMA avevano bisogno di più tempo. Di conseguenza:
La direttiva è una rifusione: sostituisce completamente MiFID I piuttosto che modificarla, e l'Allegato IV contiene la tabella di correlazione tra i due strumenti.
La direttiva è strutturata in 170 considerandi e 97 articoli in sette Titoli:
Quattro Allegati completano lo strumento: Allegato I (servizi, attività e strumenti finanziari), Allegato II (clienti professionali), Allegato III (abrogazioni), Allegato IV (tabella di correlazione MiFID I/II).
Direttiva per il quadro; Regolamento per la trasparenza. Considerando 7: "La presente direttiva dovrebbe pertanto essere letta insieme a detto regolamento."
La scelta di dividere la riforma del 2014 in una direttiva (MiFID II) e un regolamento direttamente applicabile (MiFIR, Regolamento (UE) n. 600/2014, CELEX 32014R0600) è stata intenzionale. Il quadro di autorizzazione, i requisiti organizzativi e le regole di condotta commerciale avevano bisogno di flessibilità affinché i sistemi giuridici nazionali li implementassero secondo le loro tradizioni giuridiche esistenti, per cui è stata utilizzata una direttiva. Ma gli obblighi di trasparenza pre e post-negoziazione e i requisiti di comunicazione delle operazioni devono operare in modo identico in ogni Stato membro per creare condizioni di parità, per cui è stato utilizzato un regolamento, direttamente applicabile senza necessità di recepimento.
Il Considerando 7 della direttiva rende esplicita la relazione: "La presente direttiva dovrebbe pertanto essere letta insieme a detto regolamento." I due strumenti sono pubblicati nello stesso numero della Gazzetta ufficiale (GU L 173, 12 giugno 2014).
L'Art 1(7) chiude il sistema. L'Art 4 fornisce 63 definizioni.
L'Articolo 1(7) è architettonicamente determinante: tutti i sistemi multilaterali in strumenti finanziari devono operare come mercato regolamentato, MTF oppure OTF. Non esiste uno spazio legittimo per il negoziazione multilaterale non regolamentata. Questa disposizione affronta direttamente le reti di incrocio di broker che si erano moltiplicate al di fuori del quadro dei luoghi di MiFID I. Qualsiasi accordo multilaterale in cui più interessi di acquisto e vendita di terzi interagiscono per produrre un contratto in uno strumento finanziario deve essere autorizzato secondo uno dei tre regimi di luoghi di negoziazione.
La direttiva si applica alle imprese di investimento, agli operatori del mercato, ai fornitori di servizi di comunicazione dei dati, e alle imprese di paesi terzi che forniscono servizi di investimento attraverso succursali dell'UE. Le istituzioni di credito che forniscono servizi di investimento sono anche vincolate (Art 1(3)). I depositi strutturati sono coperti quando venduti con consulenza (Art 1(4)).
L'Articolo 2 esonera: imprese di assicurazione; persone che forniscono servizi solo all'interno del loro gruppo; fornitori di servizi incidentali; operatori di posizioni in derivati su materie prime o allocazioni di emissioni ausiliarie al loro principale business del gruppo (l'esenzione per attività ausiliaria secondo l'Art 2(1)(j)); operatori di conformità ETS; membri della BCEUE; organismi di investimento collettivo; fondi pensione; operatori di sistemi di trasmissione; e depositari centrali di titoli regolamentati secondo il diritto dell'Unione.
L'esenzione per attività ausiliaria è commercialmente significativa per le imprese non finanziarie attive nei mercati dell'energia, delle materie prime e del carbonio. Essa richiede: (a) l'attività è ausiliaria a e non costituisce una parte significativa del principale business del gruppo; (b) l'impresa non applica tecniche di negoziazione algoritmica ad alta frequenza; (c) notifica annuale all'autorità competente. ESMA sviluppa la metodologia RTS per ciò che costituisce "ausiliario" al principale business del gruppo.
L'Articolo 4(1) contiene 63 definizioni che formano il vocabolario preciso della normativa sui mercati finanziari dell'UE. Le definizioni chiave includono:
L'autorizzazione preventiva dello Stato membro d'origine è il accesso alla fornitura di servizi di investimento in tutto il mercato unico dell'UE
Gli Stati membri possono richiedere alle imprese di paesi terzi di stabilire una succursale prima di fornire servizi ai clienti al dettaglio e ad alcuni clienti professionali. Le condizioni di autorizzazione della succursale secondo l'Art 39 includono: autorizzazione nel paese d'origine e supervisione adeguata; un accordo di cooperazione tra l'autorità competente del paese d'origine e l'autorità competente dello Stato membro; capitale iniziale sufficiente; onorabilità e idoneità della gestione; un accordo di scambio di informazioni fiscali; e aderenza allo schema di compensazione degli investitori.
Le succursali devono conformarsi agli stessi requisiti di condotta commerciale e organizzativi delle imprese di investimento dell'UE (Art 41(2)). Nessuna impresa di paesi terzi può essere trattata più favorevolmente delle imprese dell'Unione. Laddove un cliente approcci un'impresa di paesi terzi su sua propria iniziativa esclusiva, nessun requisito di succursale si applica (Art 42). Il regime di equivalenza dei paesi terzi direttamente applicabile è negli Art 46-49 di MiFIR, non nella direttiva.
L'Articolo 16 stabilisce il fondamento organizzativo. La governance dei prodotti, la registrazione delle chiamate, la salvaguardia dei beni del cliente e i mercati della crescita PMI vivono qui.
L'Articolo 16 è il fondamento degli obblighi a livello di impresa. I sub-requisiti chiave includono:
Un operatore MTF può presentare domanda all'autorità competente d'origine per essere registrato come mercato della crescita PMI. Condizioni: almeno il 50% degli emittenti sul mercato devono essere PMI al momento della registrazione e, valutato annualmente, per ogni anno di calendario successivo; criteri di ammissione appropriati; informazioni pubbliche sufficienti all'ammissione; comunicazione finanziaria periodica in corso; conformità al regolamento sugli abusi di mercato; e sistemi efficaci per la prevenzione degli abusi di mercato.
ESMA pubblica e mantiene l'elenco dei mercati della crescita PMI registrati. La registrazione non modifica l'autorizzazione dell'MTF ma fornisce una designazione di marketing e un approccio più leggero secondo varie norme dell'UE, in particolare per i piccoli emittenti che cercano di accedere ai mercati dei capitali.
L'Art 17 è la disposizione fondamentale per la regolamentazione algo e HFT, una risposta diretta al Flash Crash del 2010 e alle preoccupazioni sulla struttura dei mercati europei
Nel 2010, la negoziazione algoritmica e ad alta frequenza rappresentava una quota significativa del volume del mercato azionario europeo. Il Flash Crash del 2010 negli Stati Uniti e diversi problemi di dislocazione dei mercati europei hanno evidenziato i rischi di ordini erronei, ritiro cascata della liquidità, e il potenziale utilizzo di sistemi automatizzati per la manipolazione del mercato. I considerandi da 59 a 68 di MiFID II espongono le motivazioni legislative per i requisiti completi dell'Art 17.
Le imprese di investimento impegnate in negoziazione algoritmica devono avere sistemi di negoziazione solidi e con capacità sufficiente con soglie e limiti appropriati. I sistemi devono impedire l'invio di ordini erronei, la creazione o il contributo a condizioni di mercato disordinate, e non devono essere utilizzati per scopi di abuso di mercato. Le imprese devono avere disposizioni di continuità aziendale per qualsiasi guasto dei loro sistemi di negoziazione.
Le imprese devono notificare all'autorità competente d'origine e ai luoghi di negoziazione in cui negoziano. L'autorità competente può richiedere una descrizione della natura delle strategie di negoziazione algoritmica dell'impresa, dettagli sui parametri di negoziazione o limiti, e i principali controlli di conformità e di rischio. Le imprese HFT in particolare devono conservare record accurati, ordinati nel tempo, di tutti gli ordini collocati, incluse le cancellazioni, in una forma approvata e metterli a disposizione delle autorità competenti.
Laddove un'impresa persegua una strategia di market making attraverso negoziazione algoritmica, deve eseguire il market making continuamente durante una proporzione specificata degli orari di negoziazione del luogo di negoziazione (salvo in circostanze eccezionali). L'impresa deve concludere un accordo scritto vincolante con il luogo di negoziazione specificando i suoi obblighi, e avere sistemi capaci di adempiere a tali obblighi in ogni momento.
Le imprese che forniscono DEA ai clienti devono valutare l'idoneità dei clienti prima di concedere accesso; imporre soglie di negoziazione e di credito preimpostate; monitorare la negoziazione dei clienti in tempo reale; mantenere il diritto di interrompere la trasmissione degli ordini dei clienti; mantenere piena e incondizionata responsabilità per gli ordini dei clienti trasmessi secondo il loro codice di negoziazione; e concludere un accordo scritto vincolante con ogni cliente DEA specificando diritti e obblighi.
I requisiti organizzativi dettagliati per le imprese di investimento impegnate in negoziazione algoritmica sono esposti nel Regolamento delegato della Commissione (UE) 2017/589, che implementa interamente l'Art 17. Esso specifica: disposizioni di governance; revisione annuale dei sistemi di negoziazione; controlli pre-negoziazione e post-negoziazione; monitoraggio dati di mercato in tempo reale; requisiti di kill-switch; politiche DEA; requisiti di registrazione del file di log e di conservazione dei documenti; test di conformità; e la forma e il contenuto delle notifiche richieste. Le imprese attive in strategie di negoziazione algoritmica o HFT devono conformarsi sia all'Art 17 della direttiva che ai dettagli tecnici nel Regolamento delegato 2017/589.
Tre categorie di luoghi autorizzati, ciascuna con requisiti di governance distinti. L'OTF è l'aggiunta critica nuova in MiFID II.
Titolo III (Art 44-56). Un sistema multilaterale operato da un operatore del mercato. L'esecuzione è non discrezionaria: le regole sono trasparenti e preimpostate. L'ammissione dei membri (Art 53) segue criteri trasparenti, non discriminatori e oggettivi. L'operatore del mercato non può eseguire ordini dei clienti contro capitale proprio o impegnarsi in negoziazione di principale appaiato (Art 47(2)).
I mercati regolamentati devono avere sistemi di negoziazione solidi (Art 48), interruttori di circuito per i movimenti di prezzo significativi (Art 48(5)), limiti di rapporto ordine-negoziazione per la negoziazione algoritmica (Art 48(6)), regimi di tick size calibrati alla liquidità (Art 49), e sincronizzazione dell'orologio (Art 50). ESMA mantiene l'elenco dell'Unione dei mercati regolamentati (Art 56).
Titolo II, Art 18-19. Un sistema multilaterale operato da un'impresa di investimento o un operatore del mercato secondo il Titolo II. Come i mercati regolamentati, l'esecuzione è non discrezionaria: le regole determinano quali ordini interagiscono e come i contratti sono conclusi. Gli MTF non possono eseguire ordini dei clienti contro capitale proprio o impegnarsi in negoziazione di principale appaiato (Art 19(5)).
Gli MTF devono avere almeno tre membri o utenti materialmente attivi (Art 18(7)). Possono essere registrati come mercati della crescita PMI (Art 33). Gli obblighi di trasparenza (pre e post-negoziazione) per gli MTF sono esposti in MiFIR, non nella direttiva.
Titolo II, Art 20. L'OTF è la nuova categoria di luogo di negoziazione introdotta da MiFID II per catturare le reti di incrocio di broker e altri accordi ibridi. Copre obbligazioni, prodotti di finanza strutturata, allocazioni di emissioni e derivati (non strumenti azionari). L'esecuzione su un'OTF è discrezionaria: l'operatore decide se collocare o ritirare un ordine e se abbinare un ordine di client specifico (Art 20(6)).
Vincoli critici: l'operatore OTF non può eseguire contro il suo capitale proprio o di qualsiasi entità del gruppo (Art 20(1)). La negoziazione di principale appaiato è consentita solo in obbligazioni, prodotti di finanza strutturata, allocazioni di emissioni e determinati derivati con consenso del cliente, ed è vietata per i derivati compensati (Art 20(2)). L'attività commerciale per conto proprio (diversa dal principale appaiato) è consentita solo nel debito sovrano per il quale non esiste un mercato liquido (Art 20(3)). Un'OTF e un fornitore sistematico internalizzato non possono operare entro la stessa entità legale; un'OTF non può connettersi a un SI (Art 20(4)).
| Caratteristica | Mercato regolamentato (RM) | MTF | OTF | Fornitore sistematico internalizzato (SI) |
|---|---|---|---|---|
| Titolo di autorizzazione | Titolo III | Titolo II | Titolo II | N/A (bilaterale, nessuna autorizzazione del luogo) |
| Strumenti coperti | Tutti Allegato I Sezione C | Tutti Allegato I Sezione C | Solo obbligazioni, prodotti di finanza strutturata, allocazioni di emissioni, derivati (nessun azionario) | Tutti gli strumenti (bilaterali) |
| Esecuzione | Non discrezionaria | Non discrezionaria | Discrezionaria | Conto proprio |
| Negoziazione di principale appaiato | Vietata | Vietata | Consentita (obbligazioni/PFS/emissioni/deriv.) con consenso; vietata per derivati compensati | N/A |
| Attività commerciale per conto proprio | Vietata | Vietata | Vietata (salvo debito sovrano senza mercato liquido) | Attività principale |
| Membri attivi minimi | Non specificati separatamente | 3 (Art 18(7)) | 3 (Art 18(7)) | N/A |
| Nuovo in MiFID II? | No (MiFID I) | No (MiFID I) | Sì (categoria nuova) | No (MiFID I) |
Adeguatezza e appropriatezza (Art 25), best execution (Art 27), governance dei prodotti, regime di conflitti e incentivi
L'Articolo 24(1) afferma l'obbligo prevalente: le imprese di investimento devono agire in modo onesto, equo e professionale nell'interesse superiore dei clienti. L'Articolo 24(2) impone obblighi di governance dei prodotti sia ai produttori (progettare strumenti per un mercato di riferimento identificato) che ai distributori (garantire che le raccomandazioni siano negli interessi superiori dei clienti e rimangono all'interno del mercato di riferimento).
Tutte le informazioni, incluse le comunicazioni di marketing, devono essere corrette, chiare e non fuorvianti (Art 24(3)). I requisiti di divulgazione pre-servizio coprono: la natura e l'indipendenza della consulenza; gli strumenti finanziari e le strategie proposti; i luoghi di esecuzione; e, in modo critico, tutti i costi e gli addebiti inclusi i pagamenti di terze parti, aggregati per mostrare l'effetto cumulativo sul rendimento, con una ripartizione articolata disponibile su richiesta (Art 24(4)).
Il regime di incentivi (Art 24(9)) consente a un'impresa di ricevere o pagare una commissione da o a una terza parte solo se sono soddisfatte tre condizioni: (a) il pagamento migliora la qualità del servizio; (b) non compromette il dovere di agire nell'interesse superiore del cliente; (c) è divulgato. Per la consulenza indipendente e la gestione del portafoglio, l'impresa deve inoltre valutare una gamma sufficientemente diversificata di prodotti non limitata ai prodotti del gruppo, e non deve accettare o trattenere alcun compenso di terze parti o commissione (Art 24(7)-(8)).
Per la consulenza di investimento e la gestione del portafoglio, la valutazione di adeguatezza deve coprire tre dimensioni: (a) conoscenza ed esperienza del cliente rilevanti al tipo di investimento; (b) situazione finanziaria inclusa la capacità di sopportare le perdite; (c) obiettivi di investimento inclusa la tolleranza del rischio. Una dichiarazione di adeguatezza scritta deve essere fornita al cliente prima che l'operazione sia eseguita (Art 25(6)).
Per gli altri servizi di investimento (esecuzione di ordini, ecc.), un test di appropriatezza valuta la conoscenza e l'esperienza del cliente in relazione al prodotto specifico. Se il prodotto è inappropriato, l'impresa deve emettere un avvertimento (Art 25(3)).
La concessione di sola esecuzione (Art 25(4)) rimuove il requisito di appropriatezza per gli strumenti non complessi (azioni, obbligazioni, strumenti del mercato monetario, OICVM standard) laddove il servizio è fornito su iniziativa del cliente, il cliente è chiaramente avvertito, e l'impresa soddisfa i suoi obblighi di conflitto di interessi. Questa è la base per le piattaforme di intermediazione azionaria di sola esecuzione.
Le imprese di investimento devono adottare tutti i provvedimenti sufficienti per ottenere il miglior risultato possibile per i clienti, tenendo conto di: prezzo; costi; velocità; probabilità di esecuzione e regolamento; dimensione; natura; e qualsiasi altra considerazione rilevante. Per i clienti al dettaglio, il miglior risultato possibile è determinato dalla considerazione totale (prezzo più tutti i costi di esecuzione), non dal prezzo da solo.
Le imprese devono stabilire e implementare una politica di esecuzione degli ordini (Art 27(4)-(5)). Il consenso precedente del cliente alla politica di esecuzione è richiesto; il consenso espresso separato è richiesto prima di eseguire al di fuori di un luogo di negoziazione. Le imprese devono pubblicare annualmente i cinque principali luoghi di esecuzione per classe di strumento finanziario e un riepilogo della qualità di esecuzione (Art 27(6)). La politica di esecuzione deve essere rivista almeno annualmente (Art 27(7)).
La categorizzazione dei clienti a tre livelli di MiFID II determina il livello di protezione che ogni cliente riceve. I clienti al dettaglio (qualsiasi cliente che non è un cliente professionale) ricevono la massima protezione: obblighi completi di adeguatezza/appropriatezza, tutti i requisiti di divulgazione, sola esecuzione con loro consenso esplicito. I clienti professionali (per Allegato II: istituzioni di credito, imprese di investimento, grandi società con bilancio superiore a EUR 20 milioni o ricavo netto superiore a EUR 40 milioni o fondi propri superiori a EUR 2 milioni, e altri investitori istituzionali; professionisti elettivi che soddisfano due dei tre test, bilancio EUR 500.000+, portafoglio EUR 500.000+, un anno di esperienza nel settore finanziario) hanno protezione ridotta su determinate disposizioni. Le controparti idonee (imprese di investimento, istituzioni di credito, compagnie di assicurazione, OICVM, fondi pensione, governi nazionali, banche centrali e altre istituzioni finanziarie autorizzate, Art 30) sono esonerate da Art 24 (salvo paragrafi 4 e 5), 25 (salvo paragrafo 6), 27 e 28(1). L'obbligo di base di agire in modo onesto, equo e professionale e comunicare in modo chiaro rimane.
Le imprese di investimento devono adottare tutti i provvedimenti appropriati per identificare, prevenire e gestire i conflitti di interessi tra l'impresa, i suoi gestori, dipendenti, agenti collegati e i loro clienti, e tra i clienti inter se. Laddove la gestione attraverso accordi organizzativi non sia sufficiente per prevenire danni agli interessi dei clienti, è richiesta la divulgazione preventiva al cliente in un supporto duraturo. La divulgazione deve spiegare la natura e la fonte del conflitto in modo sufficientemente chiaro affinché il cliente possa prendere una decisione informata (Art 23(2)). La divulgazione è un ultimo ricorso, non un sostituto per le misure organizzative adeguate.
Autorizzazione, governance, resilienza dei sistemi, interruttori di circuito, tick size e ammissione alla negoziazione
Solo i sistemi conformi al Titolo III possono essere autorizzati come mercati regolamentati (Art 44). La legge pubblica che regola il negoziazione è quella dello Stato membro d'origine. Gli operatori del mercato di mercati regolamentati significativi devono avere un comitato di nomina e conformarsi ai limiti di direttori: un direttore esecutivo più due non esecutivi, o quattro direttori non esecutivi (Art 45(4)). Le politiche di diversità sono richieste.
I mercati regolamentati devono gestire i conflitti di interessi, avere una gestione del rischio solida, mantenere operazioni tecniche solide, garantire regole di negoziazione corrette e ordinate, provvedere per un regolamento efficiente, e mantenere risorse finanziarie adeguate (Art 47). Gli operatori del mercato non possono eseguire ordini dei clienti contro capitale proprio (Art 47(2)).
I mercati regolamentati devono avere sistemi di negoziazione con capacità sufficiente per gestire volumi di ordini di picco e sopravvivere a condizioni di mercato estreme. Accordi scritti di market making sono richiesti (Art 48(2)-(3)). Gli interruttori di circuito (arresti automatici della negoziazione su movimenti di prezzo significativi) sono obbligatori (Art 48(5)). I mercati regolamentati devono implementare limiti di rapporto ordine-negoziazione per prevenire le strategie di negoziazione algoritmica dall'intasamento del libro degli ordini (Art 48(6)). I controlli DEA (Art 48(7)) rispecchiano i requisiti dell'Art 17(5). I servizi di co-location devono essere offerti su base trasparente, equa e non discriminatoria (Art 48(8)).
I mercati regolamentati devono adottare regimi di tick size calibrati ai profili di liquidità e agli spread denaro-lettera medi degli strumenti rilevanti. Il regime di tick size impedisce il miglioramento artificiale del prezzo al di sotto degli incrementi di prezzo minimi, riducendo determinate strategie di arbitraggio di latenza. ESMA sviluppa gli RTS di tick size minimo. Tutti i luoghi di negoziazione e i loro membri devono sincronizzare gli orologi aziendali a un livello di accuratezza specificato negli RTS di ESMA (Art 50).
I mercati regolamentati devono applicare regole chiare, trasparenti e non discriminatorie per l'ammissione di strumenti finanziari alla negoziazione (Art 51). Per i contratti derivati, le regole di ammissione devono garantire un prezzo ordinato e un regolamento efficace. I mercati regolamentati devono verificare che gli emittenti di titoli trasferibili si conformino agli obblighi di divulgazione dell'UE. L'ammissione alla negoziazione secondaria senza consenso dell'emittente è consentita (Art 51(5)).
I mercati regolamentati non possono limitare l'utilizzo di CCP o di sistemi di compensazione di altri Stati membri a meno che non sia necessario per il funzionamento ordinato (Art 55). ESMA mantiene l'elenco dell'Unione dei mercati regolamentati (Art 56).
Una risposta diretta alle preoccupazioni riguardanti le posizioni speculative nei derivati su materie prime agricole ed energetiche
Le autorità competenti devono stabilire e applicare limiti di posizione sulla posizione netta massima nei derivati su materie prime negoziati su luoghi di negoziazione e contratti OTC economicamente equivalenti. I limiti si applicano a livello di gruppo aggregato. Due scopi dichiarati: (a) prevenire l'abuso di mercato; (b) supportare il prezzo ordinato e le condizioni di regolamento, inclusa la convergenza tra i prezzi del mese di consegna dei derivati e i prezzi spot.
I limiti non si applicano alle posizioni detenute da entità non finanziarie che riducono oggettivamente i rischi direttamente correlati all'attività commerciale di tale entità. ESMA sviluppa la metodologia degli RTS tenendo conto di almeno: scadenza del contratto; fornitura consegnabile; interesse aperto; volatilità; numero e dimensione dei partecipanti al mercato; caratteristiche del mercato delle materie prime sottostanti; e sviluppo di nuovi contratti.
Laddove lo stesso derivato sia negoziato significativamente in più di una giurisdizione, l'autorità competente del luogo con il maggior volume è l'autorità competente centrale e stabilisce il singolo limite di posizione per tutto il negoziazione di tale contratto (Art 57(6)). ESMA pubblica un database dei limiti di posizione e dei controlli di gestione della posizione (Art 57(10)). Le autorità competenti devono notificare ESMA almeno 24 ore prima che le misure entrino in vigore.
I controlli di gestione della posizione devono autorizzare i luoghi di negoziazione a: monitorare l'interesse aperto; accedere alle informazioni sulla dimensione e lo scopo delle posizioni; richiedere la riduzione o la chiusura della posizione; e richiedere la fornitura di liquidità al mercato su base temporanea (Art 57(8)).
I luoghi di negoziazione che negoziano derivati su materie prime devono pubblicare un rapporto di posizione aggregato settimanale per categoria di titolare: imprese di investimento e istituzioni di credito; fondi di investimento; altre istituzioni finanziarie; imprese commerciali; e operatori di conformità ETS. Il rapporto deve specificare le posizioni lunghe e corte, i cambiamenti rispetto al rapporto precedente, la percentuale dell'interesse aperto totale, e il numero di persone in ogni categoria.
Le imprese di investimento che negoziano derivati su materie prime OTC devono fornire ripartizioni complete giornaliere delle loro posizioni all'autorità competente. Tutti i rapporti devono distinguere le posizioni che si qualificano per l'esenzione di copertura commerciale dalle altre posizioni.
Tre tipi di servizio autorizzati: gli APA pubblicano i rapporti sugli scambi, i CTP li consolidano, gli ARM comunicano le operazioni ai regolatori
Un APA pubblica rapporti post-negoziazione per conto di imprese di investimento secondo gli Art 20-21 di MiFIR. Gli APA devono pubblicare informazioni sugli scambi il più vicino possibile al tempo reale. I dati devono essere disponibili gratuitamente 15 minuti dopo la pubblicazione (Art 64(3)). Gli APA devono prevenire i conflitti di interessi e mantenere meccanismi di sicurezza solidi.
Un CTP raccoglie rapporti di scambio da tutti i mercati regolamentati, MTF, OTF e APA e li consolida in un flusso di dati elettronico live continuo (Art 65). Pubblicazione in tempo reale (gratuita dopo 15 minuti). Per gli strumenti azionari, il flusso deve includere un indicatore di negoziazione algoritmica (Art 65(1)(h)). L'applicazione dell'Art 65(2) per gli strumenti non azionari è stata rinviata al 3 settembre 2019. Se i CTP commerciali falliscono, la Commissione può avviare un appalto pubblico (Art 90(2)-(3)), un backstop attivato secondo la revisione del 2024.
Un ARM comunica i dettagli dell'operazione alle autorità competenti o a ESMA per conto di imprese di investimento secondo l'Art 26 di MiFIR. Gli ARM devono comunicare il più rapidamente possibile e non oltre la chiusura del giorno lavorativo successivo (Art 66). Gli operatori del mercato che operano mercati regolamentati possono anche essere autorizzati a fornire servizi APA, CTP o ARM all'interno della loro autorizzazione esistente (Art 59(2)).
Designazione, poteri di vigilanza, massime ammende minime, pubblicazione nominativa, denuncia interna e cooperazione transfrontaliera
L'Articolo 69(2) stabilisce i poteri di vigilanza minimi che le autorità competenti devono possedere. L'elenco include: accesso a documenti e documenti; potere di citare e interrogare persone; condurre ispezioni in loco; richiedere registrazioni di comunicazioni telefoniche e elettroniche; congelare o sequestrare beni; vietare temporaneamente l'attività professionale; riferire per il perseguimento penale; richiedere informazioni sulla posizione sui derivati su materie prime; richiedere la cessazione delle pratiche; sospendere o rimuovere strumenti finanziari dal negoziazione; richiedere la riduzione della posizione; limitare i derivati su materie prime le posizioni (Art 69(2)(p)); emettere avvisi pubblici; sospendere la commercializzazione o la vendita di strumenti finanziari o depositi strutturati; rimuovere una persona naturale da un organo di amministrazione (Art 69(2)(u)).
Gli Stati membri devono garantire sanzioni amministrative efficaci, proporzionate e dissuasive per tutti gli illeciti. Per gli illeciti più gravi i livelli massimi minimi delle ammende sono:
Altre sanzioni includono dichiarazioni pubbliche che identificano la persona e l'illecito; revoca o sospensione dell'autorizzazione; divieto temporaneo o permanente di funzioni di gestione; e divieti temporanei sull'iscrizione al mercato regolamentato.
Le sanzioni devono essere pubblicate sul sito dell'autorità competente senza indebito ritardo, identificando la persona fisica o giuridica e descrivendo l'illecito. Ritenzione minima: cinque anni. La pubblicazione anonima o ritardata è consentita laddove la pubblicazione causerebbe un danno sproporzionato, metta in pericolo la stabilità finanziaria del mercato, o pregiudichi un'indagine in corso. Le sanzioni non pubblicate pubblicamente devono essere segnalate al database centrale di ESMA.
Le autorità competenti devono stabilire meccanismi efficaci per la comunicazione di potenziali o effettivi illeciti, con protezione appropriata per i dipendenti che segnalano contro ritorsioni, discriminazione e trattamento ingiusto. Gli Stati membri possono prevedere incentivi finanziari per i denuncianti secondo la legge nazionale. Le informazioni segnalate devono essere mantenute confidenziali soggette alle regole di procedura penale.
Le 63 definizioni dell'Art 4(1) formano il vocabolario della legge sui mercati finanziari dell'UE
I numeri di cui ogni professionista di MiFID II ha bisogno
| Elemento | Cifra / Regola | Fonte |
|---|---|---|
| Data di applicazione | 3 gennaio 2018 (rinviata dal 3 gennaio 2017 dalla Direttiva (UE) 2016/1034) | Art 93; Dir 2016/1034 |
| Termine di recepimento | 3 luglio 2017 (rinviato dal 3 luglio 2016) | Art 93; Dir 2016/1034 |
| Nastro consolidato non azionario | 3 settembre 2019 | Art 65(2) |
| Termini definiti | 63 (Art 4) | Art 4 |
| Termine di risposta all'autorizzazione | 6 mesi dalla domanda completa | Art 7 |
| Periodo di valutazione della partecipazione qualificata | 60 giorni lavorativi dalla comunicazione scritta (+ 20 giorni lavorativi per richiesta di informazioni) | Art 12 |
| Soglie di notifica della partecipazione qualificata | 10% (definizione); notifica a 20%, 30%, 50% | Artt. 10-11 |
| Conservazione dei registri | 5 anni (fino a 7 su richiesta dell'autorità competente) | Art 16(6) |
| Conservazione delle registrazioni delle chiamate | 5 anni (fino a 7) | Art 16(7) |
| MTF/OTF numero minimo di membri attivi | 3 | Art 18(7) |
| Soglia di capitalizzazione di mercato PMI | EUR 200 milioni (media su 3 anni) | Art 4(1)(13) |
| Test facoltativo di opt-in per cliente professionale | 2 su 3: bilancio EUR 500.000+; portafoglio EUR 500.000+; 1 anno di esperienza nel settore finanziario | Allegato II, Sezione II |
| Sanzione minima -- persone giuridiche | EUR 5.000.000 o 10% del fatturato annuo (si applica l'importo maggiore) | Art 70(6)(d) |
| Sanzione minima -- persone fisiche | EUR 5.000.000 | Art 70(6)(e) |
| Sanzione basata sui benefici | Almeno il doppio del beneficio derivato | Art 70(6)(f) |
| Conservazione della sanzione pubblicata sul sito web dell'autorità competente | Almeno 5 anni | Art 71(2) |
| Ritardo dei dati gratuiti APA/CTP | 15 minuti dopo la pubblicazione | Artt. 64(3), 65(4) |
| Notifica del limite di posizione a ESMA | Almeno 24 ore prima che le misure abbiano effetto | Art 79(5) |
| Termine di recepimento della revisione 2024 | 29 settembre 2025 (Direttiva (UE) 2024/790) | Dir 2024/790 |
Dalla Direttiva del Consiglio 93/22/CEE alla revisione di MiFID II del 2024
Una direttiva non è direttamente applicabile: ogni Stato membro deve recepirla nella propria legislazione nazionale entro un termine di recepimento. Per MiFID II (Direttiva 2014/65/UE) il termine di recepimento dell'UE era 2017-07-03. La mappa mostra, per ogni Stato membro, il principale provvedimento nazionale notificato alla Commissione e la relativa data. 27 su 27 Stati membri hanno notificato misure analizzate qui; l'elenco completo e autorevole delle misure di recepimento nazionale per ogni Stato membro è su EUR-Lex (Misure di recepimento nazionale).
Fare clic su un marcatore di uno Stato membro per la legge nazionale recepita e la relativa data di pubblicazione. Fonte: misure di attuazione nazionale EUR-Lex, recuperate maggio 2026. Se un marcatore riporta "Notificato tramite EUR-Lex", consultare il collegamento EUR-Lex sopra per le misure di quel paese.
Termini comuni e abbreviazioni utilizzati in MiFID II e MiFIR
Documentazione primaria per la Direttiva 2014/65/UE e il suo complementare MiFIR
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