Brubru
Intelligència en política europea
La Directiva 2014/65/UE és el marc regulador principal que governa qui pot proporcionar serveis d'inversió a la UE i com ha de funcionar la negociació financera organitzada. Va introduir l'OTF com a nova categoria de venue, va imposar controls exhaustius sobre la negociació algorítmica i va reformular les normes de protecció de l'inversor per a 27 Estats membres a partir del 3 de gener de 2018.
El marc regulador principal de la UE per als serveis d'inversió i negociació financera organitzada
MiFID I (Directiva 2004/39/CE) va introduir el passaport per a les firms d'inversió, la categorització de clients, la millor execució i una taxonomia de tres venues de mercats regulats, MTFs i sistemàtics internalisadors. Tot i això, el 2008, el sistema va mostrar greus debilitats. Les xarxes de creuament de correctors operaven completament fora de les tres categories de venue, executant operacions sense obligacions de transparència. La negociació algorítmica i d'alta freqüència havia crescut dramàticament, superant el marc regulador. Els mercats de derivatives sobre matèries primeres havien experimentat dislocacions de preus parcialment atribuïdes a posicions especulatives. Les normes de protecció de l'inversor es van aplicar de forma inconsistent entre els Estats membres.
La Comissió va proposar MiFID II i el seu company MiFIR junts a l'octubre de 2011. El Parlament va adoptar els textos a l'abril de 2014 i el Consell els va aprovar a maig de 2014. Tots dos van ser publicats a la DO L 173 el 12 de juny de 2014 i signats a Brussel·les el 15 de maig de 2014 pel President del Parlament Europeu Martin Schulz i el ministre de la Presidència del Consell Dimitris Kourkoulas. La base jurídica és l'article 53(1) del TFUE (condicions per al desenvolupament d'activitats per compte propi), reflectint que la directiva harmonitza les condicions sota les quals les firms d'inversió operen en tot el mercat únic.
El text original de la Directiva 2014/65/UE va establir un termini de transposició del 3 de juliol de 2016 (Art 93) i aplicació a partir del 3 de gener de 2017. Tots dos terminis van ser ajornats exactament un any per la Directiva (UE) 2016/1034 (i el Reglament acompanyant (UE) 2016/1033 per a MiFIR), sobre la base que els estàndards tècnics no estaven llests i els sistemes de TI de l'ESMA necessitaven més temps. Per consegüent:
La directiva és una refusió: reemplaça completament MiFID I en lloc de modificar-la, i l'Annex IV conté la taula de correlació entre els dos instruments.
La directiva està estructurada en 170 considerands i 97 articles en set Títols:
Quatre Annexos complementen l'instrument: Annex I (serveis, activitats i instruments financers), Annex II (clients professionals), Annex III (derogacions), Annex IV (taula de correlació MiFID I/II).
Directiva per al marc regulador; Reglament per a la transparència. Considerand 7: "Aquesta Directiva ha de llegir-se juntament amb aquest Reglament."
L'opció de dividir la reforma de 2014 en una directiva (MiFID II) i un reglament directament aplicable (MiFIR, Reglament (UE) nº 600/2014, CELEX 32014R0600) va ser deliberada. El marc d'autorització, requisits organitzatius i normes de conducta en relació amb la clientela necessitaven flexibilitat perquè els sistemes legals nacionals els implementessin dins de les seves tradicions legals existents -- per tant una directiva. Però les obligacions de transparència pre i post-negociació i requisits de comunicació de transaccions han de funcionar idènticament en cada Estat membre per a crear una competència justa -- per tant un reglament, directament aplicable sense transposició.
El considerand 7 de la directiva fa la relació explícita: "Aquesta Directiva ha de llegir-se juntament amb aquest Reglament." Els dos instruments es publiquen en el mateix número del Diari Oficial (DO L 173, 12 de juny de 2014).
L'art 1(7) tanca el sistema. L'art 4 proporciona 63 termes definits.
L'article 1(7) és arquitectònicament pivotal: tots els sistemes multilaterals en instruments financers han de funcionar com a mercat regulat, MTF o OTF. No hi ha espai legítim per a negociació multilateral no regulada. Aquesta disposició aborda directament les xarxes de creuament de correctors que s'havien proliferat fora del marc de venues de MiFID I. Qualsevol disposició multilateral on múltiples interessos de compra i venda de tercers interactuen per produir un contracte en un instrument financer ha de ser autoritzada sota un dels tres règims de venue.
La directiva s'aplica a les firms d'inversió, operadores de mercats, proveïdors de serveis de comunicació de dades, i firms de tercers països que proporcionen serveis d'inversió a través de sucursals de la UE. Les institucions de crèdit que proporcionen serveis d'inversió també estan vinculades (Art 1(3)). Els dipòsits estructurats estan coberts quan es venen amb assessorament (Art 1(4)).
L'article 2 exemptes: les entitats asseguradores; les persones que proporcionen serveis només dins del seu grup; proveïdors de serveis incidentals; operadores de posicions de derivatives sobre matèries primeres o permissos d'emissió accessòries a la negociació principal del grup (l'exempció "d'activitat accessòria" sota Art 2(1)(j)); operadores de conformitat amb el SEJC; membres del SEJC; entitats col·lectives d'inversió; fons de pensions; operadores de sistemes de transmissió; i CSDs regulats per la legislació de la Unió.
L'exempció d'activitat accessòria és comercialment significativa per a firms no financeres actives en mercats energètics, de matèries primeres i de carboni. Requereix: (a) l'activitat és accessòria a i no constitueix una part significativa del negoci principal del grup; (b) la firma no aplica tècniques de negociació algorítmica d'alta freqüència; (c) notificació anual a l'autoritat competent. L'ESMA desenvolupa la metodologia RTS per a qual es considera "accessòria" al negoci principal del grup.
L'article 4(1) conté 63 definicions que formen el vocabulari precís del dret dels mercats financers de la UE. Les definicions clau inclouen:
L'autorització prèvia per part de l'Estat membre d'origen és la porta d'entrada per proporcionar serveis d'inversió en tot el mercat únic de la UE
Els Estats membres poden requerir a les firms de tercers països establir una sucursal abans de proporcionar serveis a clients de retail i certs clients professionals. Les condicions d'autorització de sucursals bajo Art 39 inclouen: autorització en el país d'origen i supervisió adequada; un acord de cooperació entre el supervisor del país d'origen i l'autoritat competent de l'Estat membre; capital inicial suficient; idoneïtat i honestedat de la gestió; un acord d'intercanvi de informació fiscal; i afiliació a un esquema de compensació de l'inversor.
Les sucursals han de complir els mateixos requisits de conducta en relació amb la clientela i organitzatius que les firms d'inversió de la UE (Art 41(2)). Cap firma de tercers país pot ser tractada més favorablement que les firms de la Unió. Quan un client s'adreça a una firma de tercers país per iniciativa exclusiva pròpia, no s'aplica cap requisit de sucursal (Art 42). El règim d'equivalència de tercers países directament aplicable és a MiFIR Arts 46-49, no la directiva.
L'article 16 estableix l'estructura organitzativa principal. La governança de productes, enregistrament de trucades, salvaguarda de béns dels clients i mercats de creixement per a PIMES viuen aquí.
L'article 16 és la columna vertebral de les obligacions a nivell de firma. Els requisits sub-clau inclouen:
Un operadora d'MTF pot sol·licitar a l'autoritat competent de l'Estat membre d'origen ser registrada com a mercat de creixement per a PIMES. Condicions: almenys el 50% dels emissors en el mercat han de ser PIMES en el moment del registre i, avaluat anualment, per a cada any de calendari subsegüent; criteris d'admissió apropriats; informació pública suficient en l'admissió; informació financera periòdica contínua; conformitat amb la regulació d'abús de mercat; i sistemes efectius per a la prevenció d'abusos de mercat.
L'ESMA publica i manté la llista de mercats de creixement per a PIMES registrats. El registre no altera l'autorització de l'MTF però proporciona una designació de màrqueting i un tractament més lleuger sota diverses normes de la UE, particularment per a emissors més petits que busquen accedir a mercats de capitals.
L'art 17 és la disposició fonamental per a la regulació de negociació algorítmica i HFT -- una resposta directa al Flash Crash de 2010 i preocupacions de l'estructura de mercats europeus
En 2010, la negociació algorítmica i d'alta freqüència representava una proporció significativa del volum del mercat de capital europeu. El Flash Crash de 2010 als EUA i diversos dislocacions de mercats europeus van posar de manifest els riscos de les ordres errònies, la retirada de liquiditat en cascada, i l'ús potencial de sistemes automatitzats per a la manipulació del mercat. Els considerands 59-68 de MiFID II estableixen el fonament legislatiu per a les obligacions completes de l'Art 17.
Les firms d'inversió dedicades a la negociació algorítmica han de tenir sistemes de negociació resilients i amb capacitat suficient amb límits i llindar apropiat. Els sistemes han de prevenir l'enviament de les ordres errònies, crear o contribuir a condicions de mercat desordenades, i no han de ser usats per a propòsits de manipulació del mercat. Les firms han de tenir disposicions de continuïtat del negoci per a qualsevol fallada dels seus sistemes de negociació.
Les firms han de notificar a l'autoritat competent de l'Estat membre d'origen i als venues de negociació on negocien. L'autoritat competent pot requerir una descripció de la naturalesa de les estratègies de negociació algorítmica de la firma, detalls dels paràmetres o límits de negociació, i els controls de conformitat i gestió de riscos clau. Les firms HFT específicament han de emmagatzemar registres precisos i seqüenciats temporalment de totes les ordres col·locades incloent-hi cancel·lacions en una forma aprovada i posar-les a disposició de les autoritats competents.
On una firma persegueix una estratègia de creació de mercat mitjançant negociació algorítmica, ha de portar a terme creació de mercat contínuament durant una proporció especificada de les hores de negociació del venue de negociació (excepte sob circumstàncies excepcionals). La firma ha de entrar en un acord escrit vinculant amb el venue de negociació especificant les seves obligacions, i tenir sistemes capaços de complir amb aquelles obligacions en tot moment.
Les firms que proporcionen DEA als clients han de avaluar l'adequació del client abans de concedir l'accés; imposar límits de negociació i crèdit preestablerts; monitoritzar la negociació del client en temps real; retenir el dret de detenir la transmissió de les ordres del client; mantenir la responsabilitat plena i incondicional per a les ordres de client transmeses sota el seu codi de negociació; i entrar en un acord escrit vinculant amb cada client DEA especificant drets i obligacions.
Els requisits organitzatius detallats per a les firms d'inversió dedicades a la negociació algorítmica es estableixen en el Reglament Delegat (UE) 2017/589 de la Comissió, que implementa completament l'Art 17. Especifica: disposicions de govern corporatiu; revisió anual dels sistemes de negociació; controls pre-negociació i post-negociació; monitorització del dades del mercat en temps real; requisits d'interruptor de mort; polítiques DEA; requisits de fitxer de registre i manteniment de registres; proves de conformitat; i la forma i contingut de les notificacions requerides. Les firms actives en estratègies de negociació algorítmica o HFT han de complir tant amb l'Art 17 de la directiva com amb el detall tècnic en el Reglament Delegat 2017/589.
Tres categories de venue autoritzades, cadascuna amb requisits de govern distinct. L'OTF és l'addició críticament nova en MiFID II.
Títol III (Arts 44-56). Un sistema multilateral operat per una operadora de mercats. L'execució no és discrecional: les regles són transparents i preestablertes. L'admissió de membres (Art 53) segueix criteris transparents, no discriminatoris i objectius. L'operadora de mercats no pot executar ordres de clients contra capital de propietat o enganxar negociació de principal emparellada (Art 47(2)).
Els mercats regulats han de tenir sistemes de negociació resilients (Art 48), interruptors de circuit per a moviments significatius de preus (Art 48(5)), límits de proporció ordre-negociació per a negociació algorítmica (Art 48(6)), règims de mida de tick calibrats a la liquiditat (Art 49), i sincronització de rellotge (Art 50). L'ESMA manté la llista de la Unió de mercats regulats (Art 56).
Títol II, Arts 18-19. Un sistema multilateral operat per una firma d'inversió o operadora de mercats sota el Títol II. Com els mercats regulats, l'execució no és discrecional: les regles determinen quines ordres interactuen i com es conclouen els contractes. Els MTFs no poden executar ordres de clients contra capital de propietat o enganxar negociació de principal emparellada (Art 19(5)).
Els MTFs han de tenir almenys tres membres o usuaris materialment actius (Art 18(7)). Es poden registrar com a mercats de creixement per a PIMES (Art 33). Les obligacions de transparència (pre i post-negociació) per a MTFs es estableixen en MiFIR, no en la directiva.
Títol II, Art 20. L'OTF és la nova categoria de venue introduïda per MiFID II per captar xarxes de creuament de correctors i altres disposicions híbrides. Cobreix bons, productes de finances estructurades, permissos d'emissió i derivatives (no instruments relacionats amb accions). L'execució en un OTF és discrecional: l'operadora decideix si col·locar o retirar una ordre i si fer coincidir una ordre de client específica (Art 20(6)).
Restriccions crítiques: l'operadora d'OTF no pot executar contra el capital de propietat seu o de qualsevol entitat de grup (Art 20(1)). La negociació de principal emparellada es permet només en bons, productes de finances estructurades, permissos d'emissió i certs derivatives amb consentiment del client, i està prohibida pels derivatives compensats (Art 20(2)). La negociació per compte propi (diferent de principal emparellada) es permet únicament en deute sobirà per al qual no hi ha mercat líquid (Art 20(3)). Un OTF i un sistemàtic internalisador no pot operar dins de la mateixa entitat legal; un OTF no pot connectar amb un SI (Art 20(4)).
| Característica | Mercat Regulat (RM) | MTF | OTF | Sistemàtic Internalisador (SI) |
|---|---|---|---|---|
| Títol d'autorització | Títol III | Títol II | Títol II | N/A (bilateral -- cap autorització de venue) |
| Instruments coberts | Tots Annex I Secció C | Tots Annex I Secció C | Bons, PFS, permissos d'emissió, derivatives només (sense accions) | Tots els instruments (bilateral) |
| Execució | No discrecional | No discrecional | Discrecional | Per compte propi |
| Negociació de principal emparellada | Prohibida | Prohibida | Permesa (bons/PFS/emiss./deriv.) amb consentiment; prohibida pels derivatives compensats | N/A |
| Negociació per compte propi | Prohibida | Prohibida | Prohibida (excepte deute sobirà sense mercat líquid) | Activitat principal |
| Membres actius mínims | No especificat separadament | 3 (Art 18(7)) | 3 (Art 18(7)) | N/A |
| Nova en MiFID II? | No (MiFID I) | No (MiFID I) | Sí (categoria nova) | No (MiFID I) |
Adequació i pertinença (Art 25), millor execució (Art 27), governança de productes, règim de conflictes i induïments
L'article 24(1) estableix l'obligació general: les firms d'inversió han d'actuar de manera honest, justa i professional en el millor interès dels clients. L'article 24(2) imposa obligacions de governança de productes tant als fabricants (dissenyar instruments per a un mercat objectiu identificat) com als distribuïdors (assegurar que les recomanacions estan en el millor interès dels clients i romanen dins del mercat objectiu).
Tota la informació, incloent comunicacions de màrqueting, ha de ser justa, clara i no enganyosa (Art 24(3)). Els requisits de divulgació pre-servei cobreixen: la naturalesa i independència de la recomanació; instruments financers i estratègies proposades; venues d'execució; i -- críticament -- tots els costos i càrregues incloent pagaments de tercers, agregats per mostrar l'efecte commulatiu sobre el retorn, amb un desglossament itemitzat disponible a sol·licitud (Art 24(4)).
El règim de induïments (Art 24(9)) permet a una firma rebre o pagar una comissió o fee d'un tercera part només si es compleixen tres condicions: (a) el pagament millora la qualitat del servei; (b) no perjudica el deure d'actuar en el millor interès del client; (c) es divulga. Per a recomanació independent i gestió de cartera, la firma ha d'avaluar addicionalment una gamma suficientment diversa de productes no limitada a productes de grup, i no ha d'acceptar o retenir cap fee o comissió de tercera part (Arts 24(7)-(8)).
Per a recomanació d'inversió i gestió de cartera, l'avaluació d'adequació ha de cobrir tres dimensions: (a) coneixement i experiència del client rellevant al tipus d'inversió; (b) situació financera incloent capacitat de suportar pèrdues; (c) objectius d'inversió incloent tolerància al risc. Una declaració escrita d'adequació ha de ser proporcionada al client abans que la transacció sigui executada (Art 25(6)).
Per a altres serveis d'inversió (execució d'ordres etc.), una prova de pertinença avalua el coneixement i experiència del client en relació amb el producte específic. Si el producte és impertinent, la firma ha d'emettre un avís (Art 25(3)).
La concesió de només execució (Art 25(4)) elimina el requisit de pertinença per a instruments no complexes (accions, bons, instruments del mercat monetari, UCITS estàndard) on el servei és proporcionat per iniciativa pròpia del client, el client és clarament advertit, i la firma compleix amb les obligacions de conflictes d'interès. Aquesta és la base per a plataformes de correllatge de només execució.
Les firms d'inversió han de prendre tots els passos suficients per obtenir el millor resultat possible pels clients, prenent en consideració: preu; costos; velocitat; probabilitat d'execució i liquidació; mida; naturalesa; i qualsevol altra consideració rellevant. Per a clients de retail, el millor resultat possible es determina per consideració total (preu més tots els costos d'execució), no només preu.
Les firms han d'establir i implementar una política d'execució de d'ordres (Art 27(4)-(5)). El consentiment previ del client a la política d'execució és requerit; el consentiment exprés separat es requereix abans d'executar fora d'un venue de negociació. Les firms han de publicar anualment els cinc top venues d'execució per classe d'instrument financer i un resum de qualitat d'execució (Art 27(6)). La política d'execució ha de ser revisada almenys anualment (Art 27(7)).
La categorització de client de tres nivells de MiFID II determina el nivell de protecció que rebem cada client. Els clients de retail (qualsevol client que no és un client professional) reben la protecció més alt: obligacions completes de adequació/pertinença, tots els requisits de divulgació, només execució amb consentiment exprés del seu. Els clients professionals (per Annex II: institucions de crèdit, firms d'inversió, grans corporacions amb balanç superior a EUR 20 milions o volada neta superior a EUR 40 milions o fons propis superior a EUR 2 milions, i altres inversors institucionals; els professionals electius que compleixen dues de tres proves -- balanç EUR 500.000+, cartera EUR 500.000+, un any d'experiència en el sector financer) té protecció reduïda en certs disposicions. Les contaparts elegibles (firms d'inversió, institucions de crèdit, empreses d'assegurances, UCITS, fons de pensions, governs nacionals, bancs centrals i altres institucions financeres autoritzades -- Art 30) estan exemptes dels Arts 24 (excepte paràgrafs 4 i 5), 25 (excepte paràgraf 6), 27 i 28(1). L'obligació bàsica d'actuar de manera honest, justa i professional i comunicar de manera clara roman.
Les firms d'inversió han de prendre tots els passos apropiat per identificar, prevenir i gestionar conflictes d'interès entre la firma, els seus directius, empleats, agents lligats i els seus clients, i entre clients inter se. On la gestió através de disposicions organitzatives no és suficient per prevenir prejudici als interessos del client, la divulgació prèvia al client en un mitjà durador és requerida. La divulgació ha d'explicar la naturalesa i font del conflicte de manera prou clara perquè el client faci una decisió informada (Art 23(2)). La divulgació és un últim recurs, no un substitut per a mesures organitzatives adequades.
Autorització, governança, resilència de sistemes, interruptors de circuit, mides de tick i admissió a la negociació
Només sistemes que compleixen el Títol III es poden autoritzar com a mercats regulats (Art 44). El dret públic que governa la negociació és el de l'Estat membre d'origen. Les operadores de mercats significatius ha de tenir un comitè de nominació i complir amb límits de directius: un executiu més dos directors no-executius, o quatre directors no-executius (Art 45(4)). Es requereixen polítiques de diversitat.
Els mercats regulats han de gestionar conflictes d'interès, tenir gestió sòlida de riscos, mantenir sòlides operacions tècniques, assegurar regles de negociació justes i ordenades, proporcionar liquidació eficient, i mantenir recursos financers adequats (Art 47). Les operadores de mercats no podem executar ordres de clients contra capital de propietat (Art 47(2)).
Els mercats regulats han de tenir sistemes de negociació amb capacitat suficient per manejar volums de pic d'ordres i sobreviure condicions de mercat extremes. Es requereixen acords de creació de mercat escrits (Art 48(2)-(3)). Els interruptors de circuit (parades de negociació automàtiques en moviments significatius de preus) són obligatoris (Art 48(5)). Els mercats regulats han d'implementar límits de proporció ordre-negociació per prevenir estratègies de negociació algorítmica de inundar el llibre d'ordres (Art 48(6)). Els controls DEA (Art 48(7)) espellen requisits de Art 17(5). Els serveis de coubicació han de ser oferits sobre una base transparent, justa i no discriminatòria (Art 48(8)).
Els mercats regulats han d'adoptar règims de mida de tick calibrats als perfils de liquiditat i mitjanes de spreads bid-ask dels instruments rellevants. El règim de mida de tick prevé millora de preu artificial sota increments de preu mínim, reduint certes estratègies d'arbitratge de latència. L'ESMA desenvolupa les RTS de mida mínima de tick. Tots els venues de negociació i els seus membres han de sincronitzar rellotges de negoci a un nivell de precisió especificat a RTS de l'ESMA (Art 50).
Els mercats regulats han d'aplicar regles clares, transparents i no discriminatòries per a l'admissió d'instruments financers a la negociació (Art 51). Per a contractes de derivative, les regles d'admissió han d'assegurar preus ordenats i liquidació efectiva. Els mercats regulats han de verificar que els emissors de valors transferibles compleixen les obligacions de divulgació de la UE. L'admissió a la negociació de secundari sense consentiment de l'emissor es permet (Art 51(5)).
Els mercats regulats no es poden restringir l'ús de CCPs o sistemes de compensació d'altres Estats membres tret que sigui necessari per al funcionament ordenat (Art 55). L'ESMA manté la llista de la Unió de mercats regulats (Art 56).
Una resposta directa a les preocupacions pels posicions especulatives en derivatives de matèries primeres agrícoles i energètiques
Les autoritats competents han d'establir i aplicar límits de posicions sobre la posició neta màxima en derivatives sobre matèries primeres negociades en venues de negociació i contractes econòmicament equivalents OTC. Els límits s'apliquen a nivell de grup agregat. Dos propòsits establerts: (a) prevenir abusos de mercat; (b) suportar condicions de preus i liquidació ordenades, incloent-hi convergència entre preus de mes de lliurament de derivative i preus de spot.
Els límits no s'apliquen a posicions mantingudes per entitats no financeres que objectivament reduïxen riscos que es relacionen directament a l'activitat comercial d'aquesta entitat. L'ESMA desenvolupa la metodologia de RTS prenent en consideració almenys: maduresa del contracte; subministrament lliurable; interès obert; volatilitat; nombre i mida dels participants del mercat; característiques del mercat de matèria primera subjacent; i desenvolupament de nous contractes.
On el mateix derivative es negocia significativament en més d'una jurisdicció, l'autoritat competent del venue amb el volum més gran és l'autoritat competent central i estableix el límit de posicions únics per a tota negociació en aquest contracte (Art 57(6)). L'ESMA publica una base de dades de límits de posicions i controls de gestió de posicions (Art 57(10)). Les autoritats competents han d'informar a l'ESMA almenys 24 hores abans que les mesures entrin en vigor.
Els controls de gestió de posicions han d'empodera venues de negociació a: monitoritzar interès obert; accedir a informació sobre la mida i propòsit de posicions; requerir reducció o terminació de posicions; i requerir provisió de liquiditat de nou al mercat sobre una base temporal (Art 57(8)).
Els venues de negociació que negocien derivatives sobre matèries primeres han de publicar un informe de posicions agregada setmanal per categoria de titular: firms d'inversió i institucions de crèdit; fons d'inversió; altres institucions financeres; entitats comercials; i operadores de conformitat amb el SEJC. L'informe ha de especificar posicions llargues i curtes, canvis des de l'informe anterior, percentatge de l'interès obert total, i nombre de persones en cadascuna categoria.
Les firms d'inversió que negocien derivatives sobre matèries primeres OTC han de proporcionar desglossaments complets diaris de les seves posicions a l'autoritat competent. Tots els informes han de distingir posicions que es qualifiquen per a l'exempció de cobertura comercial d'altres posicions.
Tres tipus de serveis autoritzats: APAs publiquen informes de negociació, CTPs els consoliden, ARMs comuniquen transaccions als reguladors
Una APA publica informes post-negociació en nom de les firms d'inversió pursuant als Arts 20-21 de MiFIR. Els APAs han de publicar informació de negociació com a proper a temps real que és tècnicament possible. Les dades han de estar disponibles de manera lliure de càrrec 15 minuts després de la publicació (Art 64(3)). Els APAs han de prevenir conflictes d'interès i mantenir mecanismes de seguretat sòlids.
Una CTP recol·lecta informes de negociació de tots els mercats regulats, MTFs, OTFs i APAs i els consolida en un flux continu de dades en viu electrònic (Art 65). Publicació en temps real (lliure após 15 minuts). Per a instruments relacionats amb accions, el flux ha de incloure un indicador de negociació algorítmica (Art 65(1)(h)). L'aplicació de Art 65(2) per a instruments no relacionats amb accions va ser ajornada fins al 3 de setembre de 2019. Si els CTPs comercials fallen, la Comissió pot iniciar contratació pública (Art 90(2)-(3)) -- un mecanisme de seguretat activat sota la revisió de 2024.
Una ARM comunica detalls de transaccions a les autoritats competents o l'ESMA en nom de les firms d'inversió pursuant als Art 26 de MiFIR. Els ARMs han de informar tan ràpid com és possible i no més tard que el tancament del negoci al dia laborable següent (Art 66). Les operadores de mercats que operen mercats regulats també es pot autoritzar a proporcionar serveis d'APA, CTP o ARM dins de l'autorització existent (Art 59(2)).
Designació, poders de supervisió, multes màximes mínimes, publicació de noms i vergonya, denunciació d'abuses i cooperació transfronterera
L'article 69(2) estableix els poders de supervisió mínims que les autoritats competents han de posseir. La llista inclou: accés a documents i registres; poder de convocar i interrogar persones; conducció d'inspeccions in situ; requisició de gravacions de comunicacions telefòniques i electròniques; congelació o seqüestre d'actius; prohibició temporal d'activitat professional; remissió a procesament criminal; requisició de provisió de informació de posicions en derivatives sobre matèries primeres; requisició de cessació de pràctiques; suspensió o eliminació d'instruments financers de la negociació; requisició de reducció de posicions; límit de posicions de derivatives sobre matèries primeres (Art 69(2)(p)); emissió d'avís públic; suspensió de màrqueting o venda d'instruments financers o dipòsits estructurats; eliminació d'una persona natural d'un consell de govern (Art 69(2)(u)).
Els Estats membres han d'assegurar que les sancions administratives són efectives, proporcionals i dissuasives per a tots els infringiments. Per als infringiments més seriosos els nivells de multes máximes mínimes són:
Altres sancions inclouen declaracions públiques que identifiquen la persona i l'infringiment; retirada o suspensió d'autorització; prohibicions temporal o permanent de funcions de directiu; i prohibicions temporals de pertinença a mercat regulat.
Les sancions han de ser publicades en el lloc web de l'autoritat competent sense demora indeguda, identificant la persona natural o jurídica i descrivint l'infringiment. Retenció mínima: cinc anys. La publicació anònim o retardada es permet on la publicació causaria prejudici desproporcionat, perjudicaria la estabilitat del mercat financer, o prejudicaria una investigació en curs. Les sancions no publicades públicament han de ser comunicades a la base de dades central de l'ESMA.
Les autoritats competents han d'establir mecanismes efectius per reportar infringiments potencials o actuals, amb protecció apropriada per als empleats que denuncien contra represàlies, discriminació i tractament injust. Els Estats membres es pot proporcionar incentius financers per als denunciants sota dret nacional. La informació reportada ha de ser mantinguda en confiança subject a normes de procediment criminal.
Les 63 definicions a l'Art 4(1) formen el vocabulari de la llei de mercats financers de la UE
Els números que cada professional de MiFID II necessita
| Element | Xifra / Regla | Font |
|---|---|---|
| Data d'aplicació | 3 de gener de 2018 (ajornada del 3 de gener de 2017 per la Directiva (UE) 2016/1034) | Art 93; Dir 2016/1034 |
| Termini de transposició | 3 de juliol de 2017 (ajornat del 3 de juliol de 2016) | Art 93; Dir 2016/1034 |
| Cinta consolidada no accionista | 3 de setembre de 2019 | Art 65(2) |
| Termes definits | 63 (Art 4) | Art 4 |
| Termini de resposta d'autorització | 6 mesos des de la sol·licitud completa | Art 7 |
| Període d'avaluació de participació qualificada | 60 dies laborals des de l'acusament de rebut escrit (+20 dies laborals per a la sol·licitud d'informació) | Art 12 |
| Llindes de notificació de participació qualificada | 10% (definició); notificar en 20%, 30%, 50% | Arts 10-11 |
| Retenció de registres | 5 anys (fins a 7 a sol·licitud de l'autoritat competent) | Art 16(6) |
| Retenció de gravacions de trucades | 5 anys (fins a 7) | Art 16(7) |
| Membres actius mínims MTF/OTF | 3 | Art 18(7) |
| Llindar de capitalització de mercat PIME | EUR 200 milions (mitjana de 3 anys) | Art 4(1)(13) |
| Prova d'opt-in elect client professional | 2 de 3: balanç EUR 500.000+; cartera EUR 500.000+; 1 any d'experiència en el sector financer | Annex II, Secció II |
| Multa mínima -- persones jurídiques | EUR 5.000.000 o 10% de la facturació anual (s'aplica la més alta) | Art 70(6)(d) |
| Multa mínima -- persones físiques | EUR 5.000.000 | Art 70(6)(e) |
| Multa basada en benefici | Almenys el doble del benefici derivat | Art 70(6)(f) |
| Retenció de sancions publicades al lloc web CA | Almenys 5 anys | Art 71(2) |
| Retard de dades gratuïtes APA/CTP | 15 minuts després de la publicació | Arts 64(3), 65(4) |
| Notificació de límit de posició a ESMA | Almenys 24 hores abans de que les mesures tinguin efecte | Art 79(5) |
| Termini de transposició de revisió 2024 | 29 de setembre de 2025 (Directiva (UE) 2024/790) | Dir 2024/790 |
Del Consell Directiva 93/22/CEE a la revisió MiFID II 2024
Una directiva no és directament aplicable: cada Estat membre ha de redactar-la en la seva pròpia llei nacional dins el termini de transposició. Per a MiFID II (Directiva 2014/65/UE) el termini de transposició de la UE va ser 2017-07-03. El mapa mostra, per a cada Estat membre, la mesura nacional principal que va notificar a la Comissió i la seva data. 27 de 27 Estats membres han notificat mesures analitzades aquí; la llista completa i autoritzada de mesures de transposició nacionals per a cada Estat membre està a EUR-Lex (Mesures de transposició nacional).
Feu clic a un marcador d'Estat membre per a la llei nacional transposada i la seva data de publicació. Font: EUR-Lex Mesures d'implementació nacional, recuperat maig de 2026. On un marcador diu "Notificat via EUR-Lex", consulteu l'enllaç EUR-Lex anterior per a les mesures d'aquest país.
Termes comuns i abreviacions utilitzades en MiFID II i MiFIR
Documentació primària per a la Directiva 2014/65/UE i la seva MiFIR complementària
Sis eines per analitzar, seguir i treballar amb la legislació de mercats financers de la UE
Prova gratuïta de 14 dies. Sense targeta necessària.
Comença prova gratuïta